(64).jpg)
หุ้นกู้ที่ออกและเสนอขายในปัจจุบันมีหลายประเภทซึ่งแต่ละประเภทมีความเสี่ยงและลักษณะเฉพาะที่แตกต่างกัน การ “มีหรือไม่มีหลักประกัน” เป็นลักษณะสำคัญประการหนึ่งของหุ้นกู้ที่ผู้ลงทุนใช้ประกอบ การตัดสินใจลงทุน เนื่องจากจะมีผลต่อลำดับก่อนหลังในการได้รับชำระหนี้ในกรณีที่เกิดเหตุการณ์หุ้นกู้ผิดนัดชำระ โดยผู้ถือหุ้นกู้แบบมีหลักประกันจะมีสถานะเป็นเจ้าหนี้มีหลักประกันซึ่งมีบุริมสิทธิเหนือทรัพย์สินที่เป็นหลักประกัน และสามารถบังคับชำระหนี้จากหลักประกันตามกระบวนการทางกฎหมายได้
หุ้นกู้มีประกันคืออะไร
หุ้นกู้มีประกัน คือ (1) หุ้นกู้ที่มีการนำสินทรัพย์มาเป็นหลักประกัน เช่น อสังหาริมทรัพย์ประเภทที่ดิน อาคาร สังหาริมทรัพย์ หรือหุ้นสามัญ เป็นต้น หรือ (2) มีการค้ำประกัน หรือ (3) มีการดำเนินการให้หลักประกันตามพระราชบัญญัติหลักประกันทางธุรกิจ พ.ศ. 2558 (พ.ร.บ. หลักประกันทางธุรกิจฯ) โดยกฎหมายกำหนดให้หุ้นกู้ มีประกันต้องแต่งตั้งผู้แทนผู้ถือหุ้นกู้ (Bondholders’ Representative) เพื่อทำการติดตาม ดูแล ตรวจสอบสินทรัพย์ที่นำมาเป็นหลักประกัน และฟ้องร้องบังคับหลักประกันแทนผู้ถือหุ้นกู้
เนื่องจากหลักประกันช่วยเพิ่มความเชื่อมั่นในการลงทุนแก่ผู้ลงทุนได้ ที่ผ่านมาจึงเห็นว่าผู้ที่ออกหุ้นกู้ประเภทที่มีอันดับความน่าเชื่อถือต่ำกว่าระดับลงทุน (non – investment grade) หรือไม่ได้จัดอันดับความน่าเชื่อถือ (non – rated)* มักจะนำทรัพย์สินมาวางเป็นหลักทรัพย์ค้ำประกันในการออกหุ้นกู้มากกว่า อย่างไรก็ดี การมีหลักประกันหรือไม่ขึ้นอยู่กับการพิจารณาของผู้ออกหุ้นกู้
ผู้ออกหุ้นกู้มีประกันมีหน้าที่แตกต่างจากผู้ออกหุ้นกู้ไม่มีประกันอย่างไร
หุ้นกู้ไม่มีประกัน ที่ไม่ได้มีการเสนอขายต่อประชาชนเป็นการทั่วไป (PO) หรือเสนอขายต่อผู้ลงทุนรายใหญ่ (HNW) กฎหมายไม่ได้มีการกำหนดให้ต้องมีการแต่งตั้งผู้แทนผู้ถือหุ้นกู้ อย่างไรก็ดีหากผู้ออกหุ้นกู้ประสงค์จะแต่งตั้งให้มีผู้แทนผู้ถือหุ้นกู้ก็สามารถที่จะดำเนินการได้ เพื่อให้ทำหน้าที่ติดตามให้ผู้ออกหุ้นกู้ปฏิบัติตามข้อกำหนดสิทธิ เป็นศูนย์กลางในการให้ข้อมูลกับผู้ถือหุ้นกู้ และฟ้องบังคับชำระหนี้ให้แก่ผู้ถือหุ้นกู้ทุกราย เมื่อการผิดนัดชำระหนี้
โดยกรณีที่มีการออกหุ้นกู้มีประกัน หรือออกหุ้นกู้ที่ผู้ออกประสงค์จะแต่งตั้งผู้แทนผู้ถือหุ้นกู้ ผู้ออกจะต้องขอ ความเห็นชอบในการแต่งตั้งผู้แทนผู้ถือหุ้นกู้ที่มีลักษณะตามที่กำหนดด้วย และจะต้องมีการเสนอร่างสัญญาแต่งตั้งผู้แทนผู้ถือหุ้นกู้ต่อ ก.ล.ต.ด้วย
นอกจากนี้ พระราชบัญญัติหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์ พ.ศ. 2535 (พ.ร.บ. หลักทรัพย์ฯ) ยังกำหนดให้ ข้อกำหนดสิทธิฯ จะต้องมีสาระสำคัญ และคำรับรองต่าง ๆ ที่เกี่ยวข้องกับการออกหุ้นกู้หลักประกันตามที่กำหนด เช่น
- รายละเอียดทรัพย์สินที่เป็นประกันหรือหลักประกันอื่น
- คำยินยอมของผู้ถือหุ้นกู้ที่จะให้ผู้ออกหุ้นกู้มีประกันแต่งตั้งผู้แทนผู้ถือหุ้นกู้ที่ได้รับความเห็นชอบ
- คำรับรองของผู้ออกหุ้นกู้มีประกันที่จะจำนอง จำนำ หรือให้หลักประกันอย่างอื่นเพื่อเป็นประกันหุ้นกู้ภายใน 7 วัน นับแต่วันที่ปิดการเสนอขาย เป็นต้น
ผู้ออกหุ้นกู้ไม่มีประกันสามารถเพิ่มหลักประกันภายหลังจากการเสนอขายหุ้นกู้ได้หรือไม่
ในช่วงที่หุ้นกู้ยังไม่ครบกำหนดไถ่ถอน ผู้ออกหุ้นกู้สามารถจัดให้มีหลักประกันเพิ่มสำหรับหุ้นกู้ไม่มีหลักประกัน ที่ยังคงค้างอยู่ได้ เพื่อเป็นการเพิ่มความเชื่อมั่นให้กับผู้ลงทุน หรือเพิ่มความน่าสนใจในการขายหุ้นกู้ในตลาดรอง โดยหุ้นกู้ดังกล่าวจะต้องมีลักษณะตามที่กำหนด และผู้ออกหุ้นกู้ต้องดำเนินการ ดังนี้
1. หุ้นกู้รุ่นดังกล่าวต้องมีผู้แทนผู้ถือหุ้นกู้อยู่ตั้งแต่ต้นแล้วเท่านั้น
เนื่องจากผู้แทนผู้ถือหุ้นกู้มีบทบาทสำคัญในการดูแลหลักประกัน เช่น ดูแลไม่ให้ผู้ออกหุ้นกู้กระทำการใด ๆ อันเป็นการทำให้มูลค่าของหลักประกันลดลงจากอัตราส่วนที่กำหนดไว้ตามข้อกำหนดสิทธิฯ การคัดค้านการนำหลักประกันออกหาผลประโยชน์ที่อาจส่งผลให้เกิดความเสียหายต่อหลักประกันและทำให้มูลค่าลดลง รวมถึงการเป็นตัวแทนของผู้ถือหุ้นกู้ในการดำเนินการบังคับหลักประกันหรือบังคับชำระหนี้ เป็นต้น ดังนั้น พ.ร.บ. หลักทรัพย์ฯ จึงกำหนดให้การขออนุญาตออกและเสนอขายหุ้นกู้มีประกันจะต้องมีการแต่งตั้งผู้แทนผู้ถือหุ้นกู้ อย่างไรก็ดี ตามกระบวนการออกและเสนอขายหุ้นกู้นั้น เมื่อ ก.ล.ต. ได้พิจารณาอนุญาตให้เสนอขายหุ้นกู้ไปแล้ว ผู้ออกหุ้นกู้จะไม่สามารถแต่งตั้งผู้แทนผู้ถือหุ้นกู้ให้กับหุ้นกู้รุ่นดังกล่าวเพิ่มเติมในภายหลังได้อีก ดังนั้น การเพิ่มหลักประกันให้แก่หุ้นกู้ไม่มีประกันที่ยังคงค้างอยู่ จึงจะสามารถทำได้ในหุ้นกู้รุ่นที่มีผู้แทนผู้ถือหุ้นกู้อยู่แล้วเท่านั้น
2. ดำเนินการแก้ไขข้อกำหนดว่าด้วยสิทธิและหน้าที่ของผู้ออกหุ้นกู้และผู้ถือหุ้นกู้
เมื่อผู้ออกหุ้นกู้ต้องการเพิ่มหลักประกันให้กับหุ้นกู้ที่เสนอขายไปแล้ว ผู้ออกหุ้นกู้จำเป็นต้องดำเนินการแก้ไขข้อกำหนดสิทธิฯ เพื่อกำหนดในเรื่องหลักประกันเพิ่มเติมสำหรับหุ้นกู้รุ่นดังกล่าว และรวมไปถึงหน้าที่และเงื่อนไขต่าง ๆ ที่เกี่ยวข้องกับหลักประกัน โดยการแก้ไขข้อกำหนดสิทธิฯ ข้างต้นจะต้องไม่ขัดกับ พ.ร.บ. หลักทรัพย์ฯ และกฎหมายอื่นที่เกี่ยวข้อง เช่น ประมวลกฎหมายแพ่งและพาณิชย์ พ.ร.บ. หลักประกันทางธุรกิจฯ เป็นต้น
นอกจากนี้ ในการดำเนินการแก้ไขข้อกำหนดสิทธิฯ ผู้ออกหุ้นกู้จะต้องดำเนินการแก้ไขตามวิธีการที่กำหนด ในข้อกำหนดสิทธิฯ ด้วย ซึ่งในชั้นนี้ผู้แทนผู้ถือหุ้นกู้ควรทำหน้าที่ในการพิจารณาลักษณะเงื่อนไขของหลักประกัน ความสามารถในการบังคับตามกฎหมาย ลำดับของการได้รับหลักประกัน รวมถึงความเหมาะสมเพียงพอของข้อมูลที่ต้องเปิดเผยต่อผู้ถือหุ้นกู้
โดยในกรณีที่ข้อกำหนดสิทธิฯ มีการกำหนดว่าการแก้ไขข้อกำหนดสิทธิฯ จะต้องได้รับการอนุมัติจาก ที่ประชุมผู้ถือหุ้นกู้ ในหนังสือนัดประชุมผู้ถือหุ้นกู้ควรต้องมีข้อมูลที่จำเป็นต่อการพิจารณาตัดสินใจด้วย เช่น ระบุสาเหตุที่มาของการแก้ไขข้อกำหนดสิทธิฯ ผลกระทบที่เกิดขึ้นหรืออาจเกิดขึ้นกับผู้ถือหุ้นกู้ ซึ่งผู้แทนผู้ถือหุ้นกู้ควรให้ความเห็นทั้งข้อดี ข้อเสีย ความสมเหตุสมผลและประโยชน์ หรือข้อควรระวังของการลงมติดังกล่าว เพื่อให้ ผู้ถือหุ้นกู้หรือผู้ลงทุนมีข้อมูลประกอบการตัดสินใจอย่างเพียงพอด้วย
นอกจากการดำเนินการแก้ไขข้อกำหนดสิทธิฯ ตามหลักเกณฑ์แล้ว ผู้ออกหุ้นกู้ยังมีหน้าที่ในการแจ้งการแก้ไขข้อกำหนดสิทธิฯ พร้อมทั้งส่งข้อมูลที่เกี่ยวข้องต่อ ก.ล.ต. และสมาคมตลาดตราสารหนี้ไทยภายใน 15 วันนับแต่วันที่การแก้ไขเพิ่มเติมมีผลใช้บังคับด้วย
จากที่เล่ามาข้างต้นนี้ จะเห็นได้ว่า แม้จะมีการออกหุ้นกู้ไปแล้ว ผู้ออกหุ้นกู้ก็มีทางเลือกที่จะสามารถเพิ่มเติมหลักประกันให้กับหุ้นกู้รุ่นนั้น ๆ ได้ เพื่อเพิ่มความมั่นใจให้ผู้ถือหุ้นกู้ อย่างไรก็ดี ผู้ลงทุนควรตระหนักอยู่เสมอว่าการลงทุนในหุ้นกู้ไม่ว่าจะมีหลักประกันหรือไม่มีหลักประกัน ยังคงมีความเสี่ยงที่อาจผิดนัดชำระหนี้ได้ รวมถึงหุ้นกู้มีประกันก็อาจมีความเสี่ยงที่มูลค่าของหลักประกันจะลดลงจนไม่เพียงพอต่อการบังคับชำระหนี้ได้อย่างครบถ้วน หรือความเสี่ยงเกี่ยวกับคุณภาพของหลักประกัน รวมถึงหุ้นกู้ที่มีการเพิ่มหลักประกันในภายหลังจะไม่อยู่ภายใต้หลักเกณฑ์ในเรื่องลักษณะของหลักประกันตามประกาศว่าด้วยการขออนุญาตเสนอขายตราสารหนี้ จึงทำให้อาจมีการกำกับดูแลที่ไม่เทียบเท่ากับหุ้นกู้มีประกันทั่วไป ดังนั้น ผู้ลงทุนจึงจำเป็นต้องศึกษาข้อมูลอย่างถี่ถ้วน โดยเฉพาะรายละเอียดของหลักประกันที่มีการเพิ่มมาในภายหลัง
ข่าวเด่น